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さわかみファンド研究:はじめに

[2005年10月10日(月)]

さわかみファンド研究なんて大層なタイトルをつけてしまいましたが、中身は大したことはありません。毎月のアクセスログを見ていますと、多くの方が「さわかみファンド」をキーワードに検索して来られています。検索エンジンで「さわかみファンド」で検索すると上位に来てしまっているので当然なんですが。せっかく来ていただいているのに求めるさわかみファンドに関する情報がろくはろくにないんですよね。そこで、自分なりにこれまで聞いたこと思ったことをいくつか書き留めてみました。大した内容になってないので、結局検索してこられた方をがっくりさせる事には変わりないかもしれませんが、多少なりともお役に立てれば幸いです。

さわかみファンド研究:特徴

[2005年10月10日(月)]

他で議論し尽くされている点も多いですが、さわかみファンドの特徴として思いつくところをいくつか挙げてみます。

客の筋がいい

澤上氏の提唱する長期投資に賛同する方が多く購入しているため、さわかみファンドの基準価額が低迷しても解約が殺到することなく運用が続けられているというのは大きなメリットです。澤上氏の運用方法では市場の下落時は仕込み時になり、こうしたときに解約ではなく逆に買付けが相次いで資金が投入されるというのは、ファンドの運営に大きくプラスになるでしょう。

澤上氏個人への依存

澤上篤人氏自身が積極的にマスコミに登場してさわかみファンドを宣伝しているので、顧客から澤上氏個人とさわかみファンドが同一視されている危険性があります。これでは、縁起でもない事ですが澤上氏に万一のことがあった場合、さわかみ投信自体が磐石の態勢を取っていたとしても、ファンド購入者の動向はどうなるか分かりません。そんな不幸な事態でなくとも、数十年というさわかみファンドの投資期間から考えると、澤上氏自身のリタイアの方が先に来るのはほぼ確実です。それまでにさわかみ投信が澤上氏個人に依存しない体制をさわかみファンド購入者に示せるかどうかは非常に重要だと思います。

現金比率の高さ

現在公開されているさわかみファンドの第6期運用報告では現金比率が20.2%もあります。つまり、1118億円のファンドの資産のうち実に225億円が実質利回りゼロで運用されているわけです。これは後付けの「もしも」になりますが、現金を持たずに全額を株式に回していれば、今以上の運用成績になっていた事になります。この現金はさわかみファンドの運用方針に従って市場の暴落時に買付ける資金としてプールされているわけですが、その比率が適切であるかどうかは意見が分かれると思います。

アセットの切り替えは成功するか

現状、さわかみファンドは好調な成績を上げていますが、設定来の投資先は日本市場のみです。目論見書によれば、今後株式市場が加熱した場合には債権・現金へと順次スイッチしていくということですが、そういう相場はまださわかみファンドは経験していません。現時点では、あくまでも低迷から上げの時期の日本株の運用が上手であるとしか言えません。目論見書に書かれたとおり、アセットの切り替えがタイミングよく行えるかどうかは、実際にそういう自体が起こってみないと分かりません。

(2005/10/22追記)ちょっと不明瞭でしたので補足します。アセット切り替えの実績が無いこと自体は当然なんです。さわかみファンドの設定以来アセットを切り替えるような相場環境は到来していません。相場が循環するまでは10年以上掛かるでしょうから、アセット切り替えの実績を見てから投資をしようと判断するのは先の話過ぎます。また、アセット切り替えの循環が1回成功しても次の機会に成功するとは限りません。時代が変われば投資環境も変化します。極端な話、経済学が進歩して景気の循環という現象そのものが克服されてしまう可能性だってあるわけです。これらの事を考えると、さわかみファンドのアセット切り替え能力については、運用方針と運用能力を信じるしかないわけです。

日本株以外の投資はどうか

アセット切り替えのタイミングをうまく取ることが出来たとして、そのときの投資手腕はどうかという問題もあります。現金で保有する場合の巧拙はあまり関係ないでしょうが、現在の日本株ばかりを対象にしているさわかみ投信のアナライズチームが債権市場でも同様に好成績を上げられるのか。また、割安な投資先があれば日本市場以外にも積極的に投資を行うとしていますが、そうした投資先への手腕はどうなのかも、未知数です。

さわかみファンド研究:基準価額、総資産、総口数の推移

[2005年10月10日(月)]

上で「客の筋がいい」と書きましたが、本当にそうなのか検証してみました。実際にどれくらいの人数からどれくらいの買い付けが行われいるのかまでは知るすべがありませんが、近似値としてはファンドの総口数から推測できそうです。総資産額でもいいのですが、こちらは基準価額の影響も受けるので、総口数の方がファンドの購入/売却の動向をより反映していると思います。総口数は公開されている過去の基準価額と総資産額の推移から求めました。と言っても単に総資産額を基準価額で割っただけですけれど。それが以下の表です。

この表を見てみますと、意外と一本調子で買付けが行われているわけではないようです。毎月増えているどころか、逆に解約の方が多い月もあります。また、暴落時に買付けが行われいるかどうかは微妙です。確かにそう読み取れる月もありますが、それよりは夏と冬のボーナス時期の買付け動向の方が大きそうです。

ところでこの表を見て思ったのですが、意外とさわかみファンドの購入者はスポットでの売買を行っているんですね。電話注文でしか売買出来ませんからかなり面倒だとは思うのですが、それを厭わない人も多いようです。現在、さわかみファンドはインターネット経由での売買をサポートしていませんが、もしネット経由で出来るようになったらスポット売買はもっと多く行われるようになるのかもしれません。ネットで売買申し込みが出来ないのはファンド購入者にとっては不便ですが、資金の出入りを抑えて安定運営させるためにはこの方がいいのかもしれません。

(2006/7/29追記)さわかみファンドは電話注文でしかスポット売買できないと書きましたが、これは誤りでした。現在、さわかみファンドはさわかみ投信による直接販売以外にウツミ屋証券でも購入できます。そして、ウツミ屋証券ではネット売買に対応しています。なら直接販売はやめてウツミ屋証券のみで取引するのがいいかというと、ウツミ屋証券では定期定額積立には対応していません。ネット売買も定期定額積立も両方扱えるところがあると、購入者にとっては一番都合がいいんですがうまくいかないものですね。

年月	基準価額	総資産額(百万円)	総口数(百万口)	口数増減(百万口)	前月比
1999年8月	9,980	1,689	1,692	-	-
1999年9月	9,953	1,920	1,929	237	13.99%
1999年10月	9,805	2,249	2,294	365	18.90%
1999年11月	9,449	2,492	2,637	344	14.98%
1999年12月	9,298	2,602	2,798	161	6.11%
2000年1月	9,644	2,752	2,854	55	1.97%
2000年2月	9,475	2,962	3,126	273	9.55%
2000年3月	10,120	3,294	3,255	129	4.12%
2000年4月	10,143	3,730	3,677	422	12.98%
2000年5月	10,520	4,240	4,030	353	9.60%
2000年6月	11,468	4,912	4,283	253	6.27%
2000年7月	10,890	5,666	5,203	920	21.47%
2000年8月	11,096	6,145	5,538	335	6.44%
2000年9月	11,028	6,574	5,961	423	7.64%
2000年10月	10,415	6,996	6,717	756	12.68%
2000年11月	10,755	7,666	7,128	411	6.11%
2000年12月	10,378	8,522	8,212	1,084	15.20%
2001年1月	10,556	9,259	8,771	560	6.82%
2001年2月	10,472	10,286	9,822	1,051	11.98%
2001年3月	10,958	11,950	10,905	1,083	11.02%
2001年4月	11,812	14,843	12,566	1,661	15.23%
2001年5月	11,461	17,552	15,315	2,749	21.87%
2001年6月	11,401	18,759	16,454	1,139	7.44%
2001年7月	10,579	19,573	18,502	2,048	12.45%
2001年8月	10,024	21,419	21,368	2,866	15.49%
2001年9月	9,156	20,998	22,934	1,566	7.33%
2001年10月	9,637	23,850	24,748	1,815	7.91%
2001年11月	9,775	25,035	25,611	863	3.49%
2001年12月	9,552	25,721	26,927	1,316	5.14%
2002年1月	9,218	26,570	28,824	1,897	7.04%
2002年2月	9,820	27,746	28,255	-569	-1.98%
2002年3月	10,305	32,239	31,285	3,030	10.72%
2002年4月	10,578	33,734	31,891	606	1.94%
2002年5月	10,971	35,566	32,418	527	1.65%
2002年6月	10,182	35,378	34,746	2,327	7.18%
2002年7月	9,716	35,798	36,844	2,099	6.04%
2002年8月	9,420	35,372	37,550	706	1.91%
2002年9月	9,155	35,249	38,502	953	2.54%
2002年10月	8,511	34,398	40,416	1,913	4.97%
2002年11月	8,734	34,608	39,624	-791	-1.96%
2002年12月	8,317	35,040	42,131	2,506	6.32%
2003年1月	8,274	36,499	44,113	1,982	4.71%
2003年2月	8,434	37,756	44,766	654	1.48%
2003年3月	8,248	37,539	45,513	746	1.67%
2003年4月	8,392	38,648	46,053	541	1.19%
2003年5月	8,884	40,911	46,050	-3	-0.01%
2003年6月	9,655	44,415	46,002	-48	-0.10%
2003年7月	10,072	48,760	48,411	2,409	5.24%
2003年8月	10,823	51,486	47,571	-841	-1.74%
2003年9月	10,793	55,389	51,319	3,748	7.88%
2003年10月	11,197	56,992	50,899	-420	-0.82%
2003年11月	10,589	55,740	52,640	1,740	3.42%
2003年12月	11,056	56,382	50,997	-1,643	-3.12%
2004年1月	11,281	60,502	53,632	2,635	5.17%
2004年2月	11,483	60,464	52,655	-977	-1.82%
2004年3月	12,514	65,949	52,700	45	0.09%
2004年4月	12,806	71,803	56,070	3,370	6.39%
2004年5月	12,406	69,127	55,721	-349	-0.62%
2004年6月	13,117	73,374	55,938	217	0.39%
2004年7月	12,646	74,880	59,212	3,274	5.85%
2004年8月	12,568	74,459	59,245	33	0.05%
2004年9月	12,419	76,328	61,461	2,216	3.74%
2004年10月	12,199	76,741	62,908	1,447	2.35%
2004年11月	12,277	77,176	62,862	-45	-0.07%
2004年12月	12,738	78,810	61,870	-992	-1.58%
2005年1月	13,046	83,249	63,812	1,942	3.14%
2005年2月	13,503	86,795	64,278	466	0.73%
2005年3月	13,631	91,304	66,983	2,704	4.21%
2005年4月	13,303	92,907	69,839	2,857	4.26%
2005年5月	13,474	94,839	70,387	548	0.78%
2005年6月	13,808	98,988	71,689	1,302	1.85%
2005年7月	14,098	103,238	73,229	1,540	2.15%
2005年8月	14,489	108,763	75,066	1,837	2.51%
2005年9月	15,686	117,121	74,666	-400	-0.53%

さわかみファンド研究:ドルコスト積立による利回り推移

[2005年10月10日(月)]

さわかみファンドの運用報告書では、設定以来の利回りと複利換算利回りが常に書かれています。それはいいのですが、ここで示されている利回りというのは設定時に一括買付けして以来一度も買い増ししていない場合の利回りです。そういう人もいるとは思いますが、多くの人はそうではないでしょう。それよりは、毎月定額積立している人の方がはるかに多いと思います。そこで、さわかみファンドを設定時から毎月定額積立していた場合の利回りがどのようになるか計算してみました。 なお、さわかみファンドの定額積立の買付日は毎月第7営業日(以前は第10営業日)ですが、ここでは簡便のため毎月末日の基準価額を用いて計算しています。

年月	積立元金	口数	残高	利回り
1999年8月	¥10,000	10,020	¥10,000	0.00%
1999年9月	¥20,000	20,067	¥19,973	-0.14%
1999年10月	¥30,000	30,266	¥29,676	-1.08%
1999年11月	¥40,000	40,849	¥38,598	-3.50%
1999年12月	¥50,000	51,604	¥47,982	-4.04%
2000年1月	¥60,000	61,973	¥59,767	-0.39%
2000年2月	¥70,000	72,528	¥68,720	-1.83%
2000年3月	¥80,000	82,409	¥83,398	4.25%
2000年4月	¥90,000	92,268	¥93,587	3.99%
2000年5月	¥100,000	101,774	¥107,066	7.07%
2000年6月	¥110,000	110,494	¥126,714	15.19%
2000年7月	¥120,000	119,676	¥130,327	8.61%
2000年8月	¥130,000	128,689	¥142,793	9.84%
2000年9月	¥140,000	137,756	¥151,918	8.51%
2000年10月	¥150,000	147,358	¥153,473	2.32%
2000年11月	¥160,000	156,656	¥168,483	5.30%
2000年12月	¥170,000	166,292	¥172,578	1.52%
2001年1月	¥180,000	175,765	¥185,538	3.08%
2001年2月	¥190,000	185,314	¥194,061	2.14%
2001年3月	¥200,000	194,440	¥213,067	6.53%
2001年4月	¥210,000	202,906	¥239,673	14.13%
2001年5月	¥220,000	211,631	¥242,551	10.25%
2001年6月	¥230,000	220,402	¥251,281	9.25%
2001年7月	¥240,000	229,855	¥243,164	1.32%
2001年8月	¥250,000	239,831	¥240,407	-3.84%
2001年9月	¥260,000	250,753	¥229,589	-11.70%
2001年10月	¥270,000	261,130	¥251,651	-6.80%
2001年11月	¥280,000	271,360	¥265,254	-5.27%
2001年12月	¥290,000	281,829	¥269,203	-7.17%
2002年1月	¥300,000	292,677	¥269,790	-10.07%
2002年2月	¥310,000	302,860	¥297,409	-4.06%
2002年3月	¥320,000	312,564	¥322,098	0.66%
2002年4月	¥330,000	322,018	¥340,631	3.22%
2002年5月	¥340,000	331,133	¥363,286	6.85%
2002年6月	¥350,000	340,954	¥347,160	-0.81%
2002年7月	¥360,000	351,247	¥341,271	-5.20%
2002年8月	¥370,000	361,862	¥340,874	-7.87%
2002年9月	¥380,000	372,785	¥341,285	-10.19%
2002年10月	¥390,000	384,535	¥327,278	-16.08%
2002年11月	¥400,000	395,984	¥345,853	-13.54%
2002年12月	¥410,000	408,008	¥339,340	-17.23%
2003年1月	¥420,000	420,094	¥347,586	-17.24%
2003年2月	¥430,000	431,951	¥364,307	-15.28%
2003年3月	¥440,000	444,075	¥366,273	-16.76%
2003年4月	¥450,000	455,991	¥382,668	-14.96%
2003年5月	¥460,000	467,247	¥415,102	-9.76%
2003年6月	¥470,000	477,604	¥461,127	-1.89%
2003年7月	¥480,000	487,533	¥491,043	2.30%
2003年8月	¥490,000	496,773	¥537,657	9.73%
2003年9月	¥500,000	506,038	¥546,167	9.23%
2003年10月	¥510,000	514,969	¥576,610	13.06%
2003年11月	¥520,000	524,412	¥555,300	6.79%
2003年12月	¥530,000	533,457	¥589,790	11.28%
2004年1月	¥540,000	542,322	¥611,793	13.30%
2004年2月	¥550,000	551,030	¥632,748	15.05%
2004年3月	¥560,000	559,021	¥699,559	24.92%
2004年4月	¥570,000	566,830	¥725,883	27.35%
2004年5月	¥580,000	574,891	¥713,210	22.97%
2004年6月	¥590,000	582,515	¥764,084	29.51%
2004年7月	¥600,000	590,422	¥746,648	24.44%
2004年8月	¥610,000	598,379	¥752,043	23.29%
2004年9月	¥620,000	606,431	¥753,127	21.47%
2004年10月	¥630,000	614,628	¥749,785	19.01%
2004年11月	¥640,000	622,774	¥764,579	19.47%
2004年12月	¥650,000	630,624	¥803,289	23.58%
2005年1月	¥660,000	638,289	¥832,712	26.17%
2005年2月	¥670,000	645,695	¥871,882	30.13%
2005年3月	¥680,000	653,031	¥890,147	30.90%
2005年4月	¥690,000	660,549	¥878,728	27.35%
2005年5月	¥700,000	667,970	¥900,023	28.57%
2005年6月	¥710,000	675,212	¥932,333	31.31%
2005年7月	¥720,000	682,306	¥961,915	33.60%
2005年8月	¥730,000	689,207	¥998,593	36.79%
2005年9月	¥740,000	695,583	¥1,091,091	47.44%